發達市場放緩，首域盈信全球新興市場核心策略展現韌性

投資者憂慮通脹高企、利率上升及主要發達市場的衰退可能性增加，市場氣氛開始受到影響。不過，我們深信投資組合的企業能夠像以往一樣駕馭局勢，成功應對美國的衰退。

首域盈信全球新興市場核心策略投資於優質的企業，該類公司擁有強大的品牌、分銷優勢、成本領先地位，又或者單純地為客戶提供生活必需的服務／產品，從而形成競爭優勢。長久以來，上述特質賦予這些企業定價能力，有助在不利的情況下維持利潤。

我們的投資組合持股大多依賴當地市場，但有少數企業的部分業務來自發達市場，因此最易受到有關地區的衰退所影響。我們的分析師認為，在首域盈信全球新興市場核心基金策略的非金融行業持股中，只有五間企業於發達市場（於本文指美國及歐洲）經營大量業務。

該五間企業包括：

1. Alsea：墨西哥多個品牌餐廳運營商，其歐洲業務佔銷售的33%，主要來自西班牙。然而，該公司能夠賺取盈利，而且債務與現金流相稱，足以減輕部分風險。
2. 台積電：全球半導體龍頭，估計出口至發達市場的銷售佔比達到74%。該公司已開始直接投資於發達市場（佔資產約5%），惟金額仍然較小。
3. Syngene：印度的臨床研究及生產外判商，估計約95%銷售來自發達市場的製藥公司，並且增長迅速。由於行業的研發外判滲透率低，加上公司經營規模不大，估計應能抵禦任何衰退趨勢。
4. 矽力杰：頂尖的模擬晶片公司，出口至發達市場的銷售佔比達到40%。我們相信該公司能夠維持成本及品質優勢，意味著其市佔率（佔行業比例少於4%）有望大幅上升，能為客戶抵銷任何潛在的衰退影響。
5. 快樂蜂餐飲（Jollibee Foods）：菲律賓的連鎖快餐店企業，於發達市場進行了多項收購，美國的銷售佔比達到38%。該公司曾經重組當地的營運，債務與本地的現金流相稱。我們投資組合的持股不多（0.2%），而我們正積極監察相關風險。

在以往的衰退期中，作為避險貨幣，美元兌新興市場貨幣都會上漲，令人質疑全球新興市場的投資者能否在幣市動盪中獲利。

正因如此，我們的團隊專注於業務模式穩健的企業，以兩個方法抵禦不利的貨幣因素。首先，在我們評估企業時，我們重視審慎管理的資產負債表，並將其列為主要考慮因素之一。以我們投資的非金融行業公司為例，該類公司普遍擁有淨現金資產負債表，淨債務與EBITDA¹比率平均達到-0.9倍。

其次，就資產負債表帶有債務的投資組合企業來說，我們傾向債務年期較長，而且與經營現金流採用相同貨幣計值的企業，以避免任何貨幣錯配。

在我們的非金融行業持股中，只有Alsea擁有較重大的淨債務。我們估計，該公司的淨債務與EBITDA比率約為1.9倍。鑑於Alsea剛好在爆發新冠肺炎疫情前進行收購，公司不單承擔了過多的債務，更在封城期間出現經營困難，刺激淨債務與EBITDA比率急升，進一步拖累公司業務，實在令人遺憾。

話雖如此，Alsea的業務正不斷復甦。在正常的經營環境下，公司通常能產生大量現金及賺取不俗的利潤，所需的資產亦相對較少。有見及此，Alsea得以迅速減少債務，整體槓桿比率有望改善。

再者，假如我們深入觀察Alsea的債務狀況，便會發現96%的未償還債務屬於長期債務，而且借款的貨幣與營運貨幣相同（正如上文提到，Alsea於發達市場經營業務，總債務的35%以歐元／美元計值），因此我們對Alsea的前景及我們的投資表現繼續抱有信心。

在我們所投資的10間銀行及保險公司中，持有大量美元／歐元／英鎊的企業只有Credicorp，其次亦包括Commercial International Bank Egypt。

上述銀行直接經營的美國或歐洲業務不多，不過他們的客戶不時存入或借出外幣，而且兩間銀行維持著強勢貨幣的淨長倉，即他們的外幣計值存款一直多於資產，故此能夠受惠於美元走強。

面對充滿挑戰的市場環境，投資者傾向追捧擁有業務實力、經常性現金流及穩健資產負債表的公司。基於我們重視企業質素，在該類環境中我們通常表現出眾。

與此相反，在流動性或動量主導市場期間，我們的審慎投資風格卻曾經及將會繼續拖累我們的表現。自成立以來，首域盈信全球新興市場核心策略在所有市況下領先的次數多於落後。如下圖所示，我們在跌市期間跑贏市場的次數通常多於升市。

表現優於指標的月份（截至2023年3月31日）

值得留意的是，就我們的非金融行業持股而言，過去五年（即2018年5月至2023年5月），美元兌各公司核心業務貨幣的加權平均升值幅度達到14%。然而，該項數據背後源於多項因素，例如美元兌南非蘭特升值55%，兌巴西雷亞爾升值36%，兌印度盧比升值21%，但兌墨西哥披索貶值8.5%。

儘管如此，在2017曆年至2022曆年的五年間，以美元計，我們持股企業的加權平均銷售年均複合增長率（非累計）仍達13%。憑藉有關增長，我們相信投資組合持股將可為客戶帶來可觀的長期美元回報。

¹ 除息稅折舊及攤銷前盈利

資料來源：企業數據來自公司的年度報告或其他投資者報告。財務指標及估值來自FactSet及彭博。截至2023年5月31日或另行註明。