Actions en Chine : Garder une vision à long terme

En Chine, les confinements liés à la Covid ont duré plus longtemps que prévu, ce qui a eu un impact négatif sur l’économie et la confiance des investisseurs. Malgré cela, nous avons continué à acheter des sociétés à forte conviction à des valorisations plus attractives, car nous avons considéré la faiblesse de l’économie à court terme comme temporaire. Les moteurs structurels de la Chine sont toujours intacts, même si nous ne retournons pas à la croissance euphorique d’il y a 10 à 20 ans. Les entreprises dans lesquelles nous investissons devraient bénéficier de tendances telles que l’augmentation des revenus et de la richesse, la hausse de la demande de biens et de services de qualité supérieure, et la sophistication croissante de la technologie et de la production industrielle.

Le tableau ci-dessous montre comment une tendance à long terme peut perdurer. Depuis les réformes économiques des années 1990, le rôle de la Chine dans le commerce mondial continue de s’intensifier, au-delà du pic enregistré par le Japon au milieu des années 1980. Cela est de bon augure pour les exportations ainsi que pour la consommation, ce qui est en partie dû au fait que la Chine s’enrichit en vendant à d’autres pays. Mais, à mesure que la disponibilité d’une main-d’œuvre bon marché se dissipe, les entreprises chinoises ont de plus en plus besoin d’innover et de progresser dans la courbe de valeur. 

Pour nous faire une idée de la trajectoire de croissance des entreprises chinoises, nous avons comparé le chiffre d’affaires de quelques-unes des sociétés de notre portefeuille à celui de leurs concurrentes dans le monde. Par exemple, Nike est une entreprise mondiale. Elle est considérée comme la meilleure entreprise de vêtements de sport au monde. En Chine, nous pensons qu'ANTA Sports est la meilleure entreprise de vêtements de sport au niveau national. Une comparaison par juxtaposition indique qu’ANTA a encore un fort potentiel de croissance.

De même, nous pensons que Jiangsu Hengrui est la meilleure société pharmaceutique chinoise ; Shenzhen Inovance la meilleure société d’automatisation chinoise ; et Shenzhen Mindray la meilleure société chinoise d’équipement médical. Ces sociétés nous séduisent pour des raisons fondamentales. Leur attrait n’a rien à voir avec les politiques gouvernementales, les mesures dans le secteur immobilier, les taux d’intérêt, l’état de l’économie ou la croissance du PIB. Il est plutôt basé sur leur capacité à gagner des parts de marché, à réaliser des marges plus élevées, à créer des marques à plus forte valeur, et à avoir une excellente gestion et un alignement solide.

Nous présentons ces sociétés plus en détail ci-après et expliquons pourquoi elles sont susceptibles de continuer à faire partie de nos participations à long terme. 

Le marché chinois bénéficie de vents favorables sur le long terme, compte tenu des pénuries de main-d'œuvre et de l'objectif du gouvernement de devenir autosuffisant dans les « technologies dures ». La population chinoise en âge de travailler est en baisse en raison de la politique de l’enfant unique appliquée par le passé. De 2022 à 2050, la main-d’œuvre chinoise (les personnes âgées de 15 à 64 ans) va diminuer de 22 %, soit 217 millions de personnes, selon les projections des Nations Unies (ONU).  La demande croissante en équipements robotiques et en composants peut améliorer l’efficacité ou le processus de production. C'est dans cette optique que, depuis plusieurs années, nous suivons de près les entreprises qui font appel à l'automatisation dans le secteur industriel et dans tous les autres secteurs d’activité.

Nous possédons des actions Shenzhen Inovance, société d’automatisation industrielle leader dans le domaine des onduleurs, servomoteurs, et contrôleurs de véhicules à énergies nouvelles (new energy vehicle, NEV). Ses dirigeants et son alignement sont excellents, et son équipe fondatrice dédiée a fait passer Innovance d’un petit fabricant d’onduleurs à la société d’automatisation la plus prospère de Chine.

Inovance a prouvé à plusieurs reprises sa capacité à développer de nouveaux produits et à pénétrer de nouveaux marchés, où elle peut rivaliser avec ses concurrentes multinationales. La société a généré 28 % de rendement par an pour les actionnaires depuis son introduction en bourse en 2010, avec un taux de croissance annuel composé (TCAC) de 40 % pour les ventes et de 35 % pour le bénéfice net. Malgré sa taille, nous pensons qu’Inovance peut continuer à générer une croissance attractive au cours des 5 à 10 prochaines années, en gagnant des parts de marché et en continuant d’innover.

Un autre exemple est Airtac, le deuxième plus grand fournisseur de composants pneumatiques en Chine, qui a environ 25 % de parts de marché. La demande de composants pneumatiques est également alimentée par l'automatisation industrielle. Airtac est un type rare d’entreprise taïwanaise, qui a construit ses propres canaux et marques pour rivaliser avec des entreprises mondiales telles que SMC, plutôt que de se concentrer sur la fabrication pour des entreprises tierces. Son président semble avoir des objectifs clairs, traite bien les employés, et vise une croissance à long terme en identifiant des marchés attractifs. Airtac commence également à s’intéresser aux guidages linéaires qui, selon lui, sont un tremplin vers les clients haut de gamme et de grande taille sur le marché pneumatique, car il existe un important chevauchement de clientèle entre les deux activités. Sur le long terme, nous prévoyons une croissance de 10 à 15 % par an. 

Les dépenses de santé en Chine sont beaucoup plus faibles que dans les pays développés et devraient continuer à croître avec le vieillissement de la population. Selon les estimations de l’ONU, la part des plus de 65 ans passera de 14 % en 2022 à 30 % en 2050. Dans le secteur de la santé, nous détenons des entreprises pharmaceutiques, de laboratoires sous contrat indépendants (independent contract laboratory, ICL) et des fabricants de dispositifs médicaux.

Le secteur de la pharmacie est très fragmenté, mais nous pensons qu’une consolidation est probable et que les leaders du secteur en bénéficieraient. Il y a 1 200 sociétés pharmaceutiques en Chine et les deux plus grandes, Jiangsu Hengrui et Sino Biopharm, ont chacune 3,1 % de parts de marché, suivies par CSPC qui détient 2,7 % du marché (nous détenons les trois sociétés). En comparaison, le secteur pharmaceutique mondial est également fragmenté, mais les leaders ont tendance à détenir 5 à 6 % de parts de marché.

Nous détenons aussi Shenzhen Mindray, la plus grande société chinoise de dispositifs médicaux domestiques et un leader du marché des moniteurs de surveillance et d’appareils de maintien en vie des patients. La société remporte des parts de marché au détriment de leaders mondiaux en étendant sa présence à l’étranger. Son chiffre d’affaires est constitué à plus de 40 % d’exportations. Dans le même temps, le niveau de pénétration des dispositifs médicaux demeure faible en Chine où les substitutions importées sont de plus en plus privilégiées.

L’assouplissement par la Chine des restrictions liées à la Covid prend de l’ampleur. Cela devrait permettre un retour à la croissance structurelle de la consommation et du tourisme. Face à la faible demande des consommateurs au cours des deux dernières années, nous nous sommes concentrés sur l’achat des meilleurs franchises et des leaders du marché. Il s’agit d’entreprises qui ont des marges et des rendements supérieurs à la moyenne, et une capacité à « premiumiser » (monter en gamme) et à augmenter leurs prix de vente.

Par exemple, le marché chinois de la bière se distingue des autres marchés par des volumes en baisse depuis 2014. D'autre part, la croissance de l'économie et de la classe moyenne s'est accompagnée d'une amélioration de la qualité des produits et de la rentabilité des unités de vente. China Resources Beer (CRB) est la plus grande entreprise de bière en Chine, avec environ 30 % de parts de marché. Le marché chinois de la bière est fortement consolidé, les trois premières sociétés (CRB, Tsingtao et Anheuser-Busch Inbev) se partageant 75 % du marché. Par conséquent, la concurrence est rationnelle et mesurée.

Malgré des ventes timides, les marges et la rentabilité se sont améliorées à mesure que les entreprises de bière ont consolidé leurs brasseries. La part de CRB dans les ventes premium a augmenté grâce à une fusion en 2019 avec Heineken China, entraînant une hausse des prix de vente moyens. Bien que l’entreprise soit détenue par l’État, les activités de China Resources sont généralement bien gérées, produisant des rendements comparables à ceux des entreprises privées. 

Alors que la réouverture de la Chine prend de l’ampleur, nous nous attendons à ce que les gens reprennent un mode de vie plus actif et augmentent leurs activités physiques. Cela devrait bénéficier à ANTA, la société de vêtements de sport la plus prospère de Chine, et l’une des rares sociétés chinoises à avoir prouvé sa capacité à développer et à exploiter plusieurs grandes marques grand public. À plus long terme, la consommation de vêtements de sport en Chine présente un potentiel de croissance lié à la croissance des revenus, en se basant sur les dépenses par habitant dans ce segment au Japon et en Corée du Sud. 

Peu d’entreprises connaissent mieux les consommateurs chinois qu’Anta, ses ventes directes au détail et ses analyses de consommateurs basées sur des données et des enquêtes rapprochant l’entreprise de ses clients. Nous sommes convaincus que le « Système Anta » qui a permis le succès de FILA peut également être reproduit à travers ses autres marques. Tant qu’Anta peut attirer de nouveaux clients (avec Kids, Fusion et sa gamme de vêtements de sport performants, et en déployant plus d’efforts pour cibler le segment de la clientèle féminine sous-représenté), nous pensons que la société peut prolonger le cycle de vie de sa marque et continuer à augmenter ses ventes.

Bien que la Chine ait beaucoup changé au cours des 30 dernières années, notre processus d’investissement reste le même. La clé pour nous a toujours été la qualité de l’entreprise et de la gestion, soutenue par des moteurs de croissance structurels.

Alors, à quoi ressembleront les 30 prochaines années pour la Chine ? En établissant des parallèles avec le Japon, où Olympus, Komatsu et Sony sont devenus des entreprises de classe mondiale, nous nous attendons à ce que certains des champions nationaux chinois atteignent des niveaux de compétence et de reconnaissance similaires. Pour l’instant, l’âge médian au Japon est de 49 ans, contre 38 ans en Chine, et l’espérance de vie moyenne au Japon est de 85 ans, contre 78 ans en Chine. À mesure que l’économie chinoise mûrit et que ses habitants vieillissent, ce pays pourrait tirer d’autres leçons de l’expérience japonaise, ou l’art de bien vieillir, qui allie prospérité financière, sagesse et bonheur.

Source : Données sur les sociétés extraites des rapports annuels des sociétés ou d’autres rapports similaires destinés aux investisseurs. Les indicateurs financiers et les valorisations proviennent de FactSet et de Bloomberg. En février 2023 ou tel qu’indiqué autrement.