Japon - Automatisation et fabrication de précision

Le Japon figure parmi les principaux pays pour l’automatisation : les entreprises japonaises fabriquent plus de 50 % de tous les robots industriels et systèmes contrôlés par ordinateur à l’échelle mondiale. Nous possédons des sociétés comme Keyence, qui fabrique des capteurs, des marqueurs laser et des systèmes de vision artificielle. Keyence offre une excellente croissance de capital aux investisseurs. La société génère des flux de trésorerie disponible réguliers et le chiffre d’affaires et le résultat net par salarié sont parmi les plus élevés du secteur.

Ilexiste quelques raisons à cette rentabilité supérieure à la moyenne et à la stabilité des performances du groupe sur le long terme. Premièrement, Keyence ne possède aucun site de production et ses ressources sont concentrées dans deux domaines : dans la recherche et le développement (R&D), la commercialisation et le marketing. Du fait de ses faibles coûts fixes, Keyence génère des retours sur capitaux investis élevés et ses bénéfices résistent généralement bien lors des périodes de ralentissement d’activité. Cela la rend également plus compétitive sur le long terme.

Deuxièmement, son modèle de vente directe (contrairement au modèle de vente par l’intermédiaire de distributeurs) lui permet de recueillir les avis utiles de ses clients. La société dispose de consultants commerciaux hautement techniques qui sont capables d’innover et de concevoir des produits spécifiques aux clients. Cela se traduit par des marges bénéficiaires brutes élevées (plus de 80 %) pour la société.

Nous possédons également Murata Manufacturing, le plus grand fabricant mondial de condensateurs céramiques multicouches (MLCC) avec plus de 50 % de parts de marché à l’échelle mondiale. Les MLCC sont des composants passifs de base dans les circuits électroniques. La règle générale est que la complexité croissante des appareils électroniques signifie qu’un plus grand nombre de condensateurs sont nécessaires par appareil afin de réduire la perte de puissance. Par exemple, selon nos recherches, le nombre de MLCC utilisés dans les smartphones 5G haut de gamme est estimé 30 % supérieur à celui utilisé dans les téléphones LTE ou 3G.

Les condensateurs sont également utilisés dans l’industrie automobile, qui bénéficie des avantages structurels de la croissance des véhicules électriques. Au cours des cinq prochaines années, les perspectives pour le marché du MLCC automobile devraient être assez favorables, car le nombre de condensateurs dans un véhicule électrique peut être 5 à 6 fois plus élevé que dans un véhicule à moteur à combustion.

À notre avis, Murata est une société bien gérée, bien qu’appartenant à une industrie cyclique. L’entreprise est génératrice de trésorerie, le bilan est solide, la direction est prudente et l’entreprise est bien considérée par ses clients. Nous pensons que Murata devrait être un bénéficiaire structurel de la tendance de mise à niveau des composants.

D’autres exemples incluent Hoya et Lasertec, qui devraient bénéficier de l’adoption croissante de la lithographie à ultraviolets extrêmes (Extreme Ultraviolet, EUV) dans le processus de fabrication des semi-conducteurs. Hoya détient une part de marché de près de 100 % pour les ébauches de masque utilisées pour l'EUV et Lasertec détient un quasi-monopole pour les systèmes d'inspection de masque EUV..

Hoya a une forte culture centrée sur les bénéfices et ses résultats ont toujours été bons. Hoya a généré 40 à 50 % de marge bénéficiaire d’exploitation (Operating Profit Margin, OPM) sur ses produits, car il n’existe pratiquement aucune concurrence. Alors que les leaders des semi-conducteurs Taiwan Semiconductor (TSMC) et Samsung commencent à migrer leur production de puces vers des nœuds plus avancés et plus petits, nous pensons que les prix de vente moyens (ASP) pour les produits EUV de Hoya devraient augmenter.

Lasertec est l’une des plus grandes sociétés d’équipements de production de semi-conducteurs au Japon. L’entreprise est dirigée par une direction professionnelle et possède une forte culture de recherche et & développement (R&D). Par conséquent, elle a pu lancer de nouveaux produits avant ses concurrents. Le rendement des capitaux propres (Return on equity, ROE) et la marge d’exploitation figurent également parmi les plus élevés du secteur.